pg电子：2023年业绩预告点评：阿尔法属性彰显海外市场高速拓展 

　　公司发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润34-36亿元，同比增长46%-57%；扣非后净利润23-24亿元，同比增长75%-87%。公司业绩增速较高，主要系海外市场增长、新兴板块（挖掘机、高机、矿机）高速发展，并且极致降本下盈利能力回升。四季度公司扣非后净利润较少，我们判断主要系四季度按照会计准则计提股权支付费用及其他费用，整体四季度净利率处于提升趋势，我们预计2024年盈利能力保持回升。

　　公司业绩增速位于行业前列，主要系海外拓展及新兴板块增长。①从海外市场看，公司全年出口增速预计翻倍，显著高于行业平均。展望未来，2023年中报公司海外收入占比达35%，2023年底预计达到40%，但基数仍相对较低，2024年增长具有较大持续性。②从新兴板块看，公司挖掘机、高机、矿机高速增长，公司挖机国内份额仅个位数，提升弹性较大，2023年挖机板块逆势大幅提升，pg电子我们预计2024年仍显著高于行业增长。整体来看，公司海外市场+新兴板块增长弹性持续，我们预计公司业绩增速仍高于行业。

　　2023年12月挖掘机行业销量16698台，同比-1%，其中国内7625台，同比+24%，12月挖机内销增速转正，主要系同期国四法规切换下低基数，低基数效应有望在2024年显现；出口9073台，同比-15.3%。2023年全年共销售挖掘机195018台，同比-25%；其中国内89980台，同比-41%；出口105038台，同比-4%。①从下游投资数据看，2023年1-11月房屋新开工面积同比-21%，基建投资同比增长8%，②从开工率来看，四季度工程机械开工稳中向好，后续情况需进一步观察。③内销方面，2021-2023年，内销挖机销量由29万降至9万台，累计降幅近70%，而根据国内挖机八年保有量170万台，测算年均更新需求中枢在15万台左右，预计2024年国内挖机销量同比-10%至+10%。④海外方面，工程机械海外销量与美债利率呈现负相关关系，海外降息预期利好工程机械出海，主要工程机械公司出口收入占比达40%-60%以上，出口利润率高于国内，带动盈利能力改善。

　　盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年归母净利润预测35/45/56亿元，当前市值对应PE为18/14/11倍，维持“买入”评级。