pg电子平台：国金宏观：“准财政”放量、近两月PSL新增共5000亿元助力地产“三大工程”加速布局 

　　国金宏观：“准财政”放量、近两月PSL新增共5000亿元，助力地产“三大工程”加速布局

　　2023 年四季度，“万亿国债”、地产“三大工程”等新一轮稳增长落地。基本面已反映哪些变化，后续如何跟踪？

　　一问：“稳增长”三步走落地进展？中央增发国债、准财政放量、产业政策保驾护航

　　第一步：中央财政增发“万亿国债”，2023年12月两批超8000亿元项目清单下达、基建投资增速明显回升。项目清单下达的同时，资金或也在“加速”拨付，2023年12月广义财政支出增速转正至1.3%、基建类财政支出增速升至4.7%。随着资金到位加快，2023年12月水利环境投资同比12.1%、较上月大幅回升15.8个百分点。

　　第二步：“准财政”放量、近两月PSL新增共5000亿元，助力地产“三大工程”加速布局。PSL放量的同时，三大政策行为地方“三大工程”项目频频授信，各地加速布局“三大工程”。2023年11月底，杭州市116个“平急两用”项目率先开工；12月底深圳首批13个配售型保障房项目开工；广州、深圳、上海加快推进城中村改造。

　　第三步：产业政策保驾护航，2024年1月各地加快重大项目开工。2023年7月起工信部连续发布、实施10大行业稳增长方案，预计2024年10大行业工业增加值同比3.9%左右、接近上年两年复合增速的4.1%，工业经济有望保持稳定。产业政策支持下，2024年1月各地重大项目开工投资额5.4万亿元，为2020年以来同期次高。

　　二问：政策落地，基本面如何变化？基建央企订单“爆发”，水利合同金额同比高增

　　建筑业PMI是最早出现积极变化的宏观指标之一，2023年末建筑业景气显著回升、2024年初春节临近指标有所回落。2023年12月，建筑业PMI、从业人员指数分别升至56.9%、51.7%。2024年1月春节临近、建筑业务工人群集中返乡，建筑业PMI、从业人员指数分别回落至53.9%、50.1%。以四川南充为例、春节前20天起城市迁入强度明显走高。

　　企业订单得到印证，2023年末主要基建央企订单“爆发”，尤其是水利合同金额同比高增。2023年12月主要基建央企订单显著放量，当月新签合同额同比增长22.3%、较11月提升10.5个百分点。细分领域上，中国电建水利项目新签合同额明显增长，2023年11、12月当月同比分别为478%、369%，2024年1月保持较快增长、同比72.7%。

　　关注基建、地产相关链条营收、库存变化，“稳增长”落地或能有效提振相关链条终端需求。2023年12月，代表基建央企新开工面积明显回升，建筑业整体新开工面积累计同比-7.8%、较三季度回升3.4个百分点。相应地，2023年12月部分原材料行业营收同比转正至1.1%、加工冶炼行业营收同比降幅收窄至-1.1%。

　　三问：高频数据，已传递哪些信号？建筑业新开工“回暖”，大型挖机销量显著反弹

　　冬春季是水利项目施工黄金期，近期大型挖掘机销量大幅反弹，或指向水利施工加快。2023年12月，伴随水利投资增速回升、挖机销量同比较上月大幅提升36个百分点至-1%；其中大型挖机销量涨幅最大，当月同比9.4%，高于中挖和小挖的-2.4%、-4.7%。此外，pg电子平台重大水利工程项目较多的华南地区、灾后重建的华北地区挖机销量涨幅较大。

　　“三大工程”重点布局的超大特大城市，水泥产量等相关指标变化需重点关注。回溯过往，水泥产量增速略领先于房地产投资增速。 中性情景下，地产“三大工程”年均投资或在1.2万亿元左右。pg电子平台重点城市中，上海、广东等地推进较快，相关地区的水泥产需变化值得重点关注。2023年12月，上海水泥产量同比0.8%，高于全国的-5.9%。

　　本轮稳增长落地恰逢部分行业“停工”，高频数据反馈暂时较为有限，节后重点关注挖机开工小时、粉磨开工率、水泥出货率、钢铁消费量等数据变化。2023年四季度，挖机平均开工小时数较三季度提升9.2%，水利项目施工已有积极变化。入冬后地产链施工有所放缓，11月起粉磨开工率、水泥出货率等呈现回落，重点关注节后数据变化。

　　2023 年四季度，“万亿国债”、地产“三大工程”等新一轮稳增长落地。基本面已反映哪些变化，后续如何跟踪？本文梳理，供参考。

　　第一步：中央财政增发“万亿国债”，2023年12月两批超8000亿元项目清单下达、基建投资增速明显回升。项目清单下达的同时，国债资金可能也在“加速”拨付；2023年12月广义财政支出累计同比1.3%、结束了连续6个月的负增长，基建相关公共财政支出增速亦回升至4.7%、为年内新高。“万亿国债”前两批项目主要投向水利基建、公共设施等领域；随着资金到位加快，2023年12月水利环境投资同比12.1%、较上月大幅回升15.8个百分点，带动基建投资增速整体上升5.4个百分点至10.7%。

　　第二步：“准财政”放量、近两月PSL新增共5000亿元，助力地产“三大工程”加速布局。2023年12月、2024年1月PSL合计新增5000亿元，期间三大政策行为地方“三大工程”项目频频授信，PSL大概率是为保障性住房等“三大工程”建设提供中长期低成本资金支持。资金支持下，各地加速布局“三大工程”。保障房建设方面，2023年底深圳首批13个配售型保障房项目率先开工；城中村改造方面，广州、深圳、上海等地推进较快；“平急两用”方面，2023年11月底，杭州市116个项目已率先开工。

　　第三步：产业政策保驾护航，2024年1月各地加快重大项目开工。2023年7-9月，工信部连续出台10大行业稳增长方案，计划通过加快数字化转型、扩大消费需求、加大财税金融支持等方式稳定各行业生产、营收等。2024年，预计10大行业工业增加值同比3.9%左右、接近上年两年复合增速的4.1%，工业经济有望保持稳定。产业政策支持下，2024年1月各地重大项目开工投资额5.4万亿元，为2020年以来同期次高、仅低于2023年。

　　建筑业PMI是最早出现积极变化的宏观指标之一，2023年末建筑业景气显著回升、2024年初春节临近指标有所回落。2023年12月，“稳增长”落地提速带动建筑业PMI、从业人员指数分别回升1.9、3.5个百分点至56.9%、51.7%。2024年1月，春节临近、“稳增长”落地放缓，建筑业PMI、从业人员指数分别回落至53.9%、50.1%。建筑业属于劳动密集型行业，吸纳的农民工就业较多、受春节人口流动的影响较大。以四川南充（劳务输出型城市）为例，春节前20天左右城市迁入强度明显走高、初六前后人口密集迁出。

　　企业订单得到印证，2023年末代表性基建央企订单“爆发”，尤其是水利合同金额同比高增。对应于2023年12月基建投资增速反弹，主要基建上市公司订单显著放量，当月新签合同额同比增长22.3%、较11月提升10.5个百分点，带动全年同比增速回升至9.1%。细分领域上看，代表基建央企水利项目新签合同额明显增长，2023年11、12月当月同比分别录得478%、369%的高增速，2024年1月保持较快增长、当月同比72.7%。

　　关注基建、地产相关链条营收、库存变化，“稳增长”落地或能有效提振相关链条终端需求。“万亿国债”、地产“三大工程”等，主要对基建、地产相关链条终端需求形成支撑；经验显示，建筑业新开工与部分原材料、加工冶炼行业营收增速走势同步。2023年12月，代表基建央企新开工面积明显回升，建筑业整体新开工面积降幅亦有明显收窄，四季度累计同比-7.8%、较三季度回升3.4个百分点。相应地，2023年12月部分原材料行业营收同比转正至1.1%、加工冶炼行业营收同比降幅收窄至-1.1%。此外，“稳增长”落地或带动相关链条补库需求，当前黑色、有色金属采选，金属制品等行业实际库存偏低。

　　冬春季是水利项目施工黄金期，近期大型挖掘机销量大幅反弹，或指向水利施工加快。经验上，挖掘机销量与水利环境投资增速具有一定同步性。2023年12月水利环境投资增速显著回升，挖掘机销量同比-1%、降幅较上月大幅收窄36个百分点。水利项目施工动用大型工程机械较多，分不同类型挖机看，大型挖机销量涨幅最大，2023年12月当月同比9.4%，高于中挖和小挖的-2.4%、-4.7%。不同地区来看，建设国家重大水利工程较多的华南地区、“万亿国债”灾后重建重点支持的华北地区挖机销量涨幅较大。

　　水泥产量略领先于房地产投资，“三大工程”重点布局的超大特大城市，相关指标变化需重点关注。中性情景下，地产“三大工程”年均投资或在1.2万亿元左右，预计能够有效对冲房地产投资下行压力。回溯过往，水泥产量增速略领先于房地产投资增速，可作为地产链建设环节的跟踪指标。本轮“三大工程”推进聚焦城区常住人口较多的超大特大城市，从各地进展来看，上海、广东等地推进较快，相关地区的水泥产需变化值得重点关注。2023年12月，上海水泥产量同比0.8%，高于全国、广东、北京的-5.9%、-8.6%、-12%。

　　本轮稳增长落地恰逢部分行业“停工”，高频数据反馈暂时较为有限，节后重点关注挖机开工小时、粉磨开工率、水泥出货率、钢铁消费量等数据变化。水利项目施工受冬季影响较小，2023年四季度，挖机平均开工小时数较三季度提升9.2%。相比之下，入冬后地产链施工会有所放缓，粉磨开工率通常在每年的11-12月趋于回落。除此之外，水泥出货率、螺纹钢表观消费等指标，亦能映射地产和基建链条实物工作量，重点关注节后数据变化。

　　（1）“稳增长”三步走落地进展？第一步：中央财政增发“万亿国债”，2023年12月两批超8000亿元项目清单下达、基建投资增速明显回升。第二步：“准财政”放量、近两月PSL新增共5000亿元，助力地产“三大工程”加速布局。第三步：产业政策保驾护航，2024年1月各地加快重大项目开工。

　　（2）政策落地，基本面如何变化？建筑业PMI是最早出现积极变化的宏观指标之一，2023年末建筑业景气显著回升、2024年初春节临近指标有所回落。企业订单得到印证，2023年末主要基建央企订单“爆发”，尤其是水利合同金额同比高增。关注基建、地产相关链条营收、库存变化，“稳增长”落地或能有效提振相关链条终端需求。

　　（3） 高频数据，已传递哪些信号？挖掘机是水利工程中最常用的机械设备之一，近期大型挖掘机销量大幅反弹，或指向水利施工加快。水泥产量略领先于房地产投资，“三大工程”重点布局的超大特大城市，相关指标变化需重点关注。本轮稳增长落地恰逢部分行业“停工”，高频数据反馈暂时较为有限，节后重点关注挖机开工小时、粉磨开工率、水泥出货率、钢铁消费量等数据变化。

　　2、政策落地效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累政策落地，资金滞留金融体系等。